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民生证券股份有限公司刘文正 , 郑紫舟 , 褚菁菁近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《拟收购悦江投资 51% 股权，有望推动大众护肤品品牌布局》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为 93.31 元。

贝泰妮 ( 300957 )

事件概述：公司 9 月 28 日发布对外投资公告，于 9 月 27 日召开董事会会议审议通过《关于对外投资收购股权及增资的议案》，同意公司全资子公司海南贝泰妮以自有资金 4.855 亿元受让悦江投资合计 48.55% 的股权，同时以自有资金 0.5 亿元认购标的公司的新增注册资本 12.4279 万元，本次交易定价参照标的公司投前 10 亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司 51% 的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。

  收购后公司将持有悦江投资 51% 股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于 2.35 亿元。公司拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金 4.855 亿元受让悦江投资合计 48.55% 的股权，同时以自有资金 0.5 亿元认购标的公司的新增注册资本 12.4279 万元，本次交易定价参照标的公司投前 10 亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司 51% 的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。①股权结构：本次交易后，标的公司股权结构为海南贝泰妮（51.00%）、郭亮（25.97%）、李宏达（13.23%）、微卖通科技（广州）（9.80%）。②盈利能力：标的公司 2022 年的营业收入与净利润分别为 3.08 亿元、1429.49 万元；2023H1，其营业收入与净利润分别为 2.86 亿元与 1845.13 万元。③业绩承诺：收购标的的业绩承诺为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，业绩承诺方承诺业绩期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于 5000 万元、8000 万元与 1.05 亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于 2.35 亿元人民币。（其中，净利润承诺数均指标的公司经审计的归母净利润）。以公司投前 10 亿元加上增资 0.5 亿元，对应本次交易后的投后估值为 10.5 亿元，按标的公司 23-25 年归母净利润承诺 0.5、0.8 与 1.05 亿元，对应 PE 为 21、13 与 10 倍；预计实现并表后将增厚贝泰妮的收入与利润。

悦江投资致力于化妆品品牌产品销售与品牌运营，有望推进贝泰妮在大众护肤品品牌的布局。①公司简介：悦江（广州）投资有限公司成立于 2019 年 11 月，经营范围包括商品信息咨询服务、企业管理咨询服务、电子商务信息咨询等，致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务；公司的控股子公司包括泊美化妆品科技（广州）有限公司、姬芮化妆品科技（广州）有限公司，为悦江集团于 2021 年收购的泊美与 Za 姬芮两大知名品牌，在此基础上，公司有计划收购或孵化更多品牌。②核心管理层：据悦江集团微信公众号，公司创始人郭亮曾于 2009 年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购后创立悦江；公司的核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。③收购意义：本次收购悦己投资的控股权契合公司的发展战略与经营发展需要，有望充分发挥公司与悦江投资在各方面的优势产业资源，创造协同效应，提升公司在大众护肤品领域的品牌布局，进一步强化公司的核心竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现公司的战略目标。

专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。"618" 大促期间，全渠道销售额超 9 亿元，薇诺娜位居天猫美妆行业 TOP9（按 GMV 算），京东国货美妆品牌 TOP3，唯品会国货美妆 TOP1，抖快事业部同比 +98%，在功效性护肤赛道具备领先实力。其中，王牌产品舒敏保湿特护霜全渠道销售 62 万支，皮肤学级防晒清透防晒乳全渠道销售 110 万支，舒缓冻干面膜全渠道销售 1200 万片。产品方面，推出薇诺娜 " 光透皙白淡斑精华液 "（修白瓶），从上线起截至 7 月 11 日，在抖音超级品牌日实现近千万销售额；推出针对干敏肌的薇诺娜 " 特护滋润霜 "，天猫平台上线起，截至 8 月 29 日，薇诺娜天猫旗舰店销量超 5000 件；②薇诺娜宝贝：深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造 " 舒润霜 " 大单品，"618" 大促期间，" 薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤 TOP4" 的销售佳绩；③ AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以 " 专妍系列 " 为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进 " 美妍系列 " 销售。④ Beforteen：通过顶级医研结合 +AI 人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。

投资建议：预计 2023-2025 年公司实现营业收入 64.20、81.09、100.67 亿元，分别同比 +28.1%、+26.3%、+24.1%；归母净利润分别为 13.58、17.21 与 21.51 亿元，同比 +29.2%、+26.7% 与 +25.0%，对应 PE 为 29/23/18 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券李滢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.24%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 13.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.28。

                                                                                                           最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 46 家机构给出评级，买入评级 39 家，增持评级 6 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 128.28。

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